比亚迪2025年第二季度财报显示出的盈利表现，与市场预期形成了较大反差，引发了广泛关注。摩根士丹利的分析师们在深入研究这份财报后，对其中呈现出的矛盾点提出了尖锐质疑：为何海外业务高歌猛进，整体利润却未同步上扬？

在今年第二季度，比亚迪的海外业务增长势头十分强劲。从市场数据来看，其在全球多个区域都取得了突破性进展。在欧洲，过去一个月内比亚迪新车注册量同比激增三倍，销量成绩甚至超越了行业巨头特斯拉。不仅如此，在传统汽车强国主导的市场以及新兴市场中，比亚迪也在不断攻城略地。在东南亚，比亚迪的市场份额逐步扩大，其产品凭借先进的技术和较高的性价比，受到当地消费者的青睐；在南美洲，比亚迪的销售网络不断拓展，市场覆盖率持续提升。然而，当把目光聚焦到财务报表上时，却发现这一强劲的海外增长态势，并未转化为与之匹配的利润增长。

大摩的分析师们在报告中着重指出，按照常理，海外市场的高速增长应当带来诸多利好因素，进而推动利润提升。一方面，海外市场对新能源汽车需求旺盛，比亚迪产品的售价在部分地区相对较高，这意味着更高的平均售价能够直接增加销售收入。另一方面，随着全球业务布局的深入，规模效应也应逐步显现，采购成本、生产成本等有望降低，从而提升利润空间。此外，有利的汇率波动也能为海外业务带来额外的汇兑收益。但现实情况是，这些积极因素在第二季度的利润表中并未得到充分体现，这一现象让分析师们感到困惑，甚至怀疑财报中是否存在某些未披露的一次性负面因素，或者公司在本季度进行了集中成本消化，即所谓的“财务洗澡”，以便为后续季度的成本削减和利润改善奠定基础。

从比亚迪的整体财务数据来看，第二季度的毛利率降至16.3%，这是自2022年第三季度以来的最低水平；营业利润率更是低至1.4%，创下过去五年的新低。净利润方面，第二季度实现净利润64亿元人民币，同比下降30%，环比下降31%。野村测算指出，其单车利润已急剧下滑至低于5000元人民币，处于过去三年来的最低位。如此明显的利润下滑，与海外业务的强劲表现形成了鲜明对比。

对于比亚迪而言，当下需要积极采取措施，化解市场的疑虑。从产品策略上，应持续优化产品结构，提升高附加值产品的占比，以提高整体毛利率。在成本控制方面，需进一步深挖潜力，通过优化供应链管理、提升生产效率等方式，降低单车成本。同时，对于海外业务，要深入分析利润未达预期的具体原因，是市场推广费用过高，还是当地运营成本超出预算，进而针对性地制定解决方案。

在市场层面，比亚迪股价的波动也反映出投资者对其盈利前景的担忧。目前，比亚迪港股股价已从年内高点回调27%，尽管年初至今仍有29%的涨幅，但短期内围绕股价的多空博弈料将持续。若想稳定投资者信心，比亚迪需在后续的季度报告中，清晰地展示出盈利改善的趋势。比如，通过季节性的销量回升，增加销售收入；借助新车型在成都车展等重要平台发布的契机，吸引更多消费者，提升市场份额；尤为关键的是，要让海外业务在利润层面实现真正的突破，将市场份额的增长切实转化为利润的提升。只有这样，才能打消市场的疑虑，在激烈的全球新能源汽车竞争中，保持领先地位，实现可持续的高质量发展。