导读：把最有想象空间的新能源业务单独拎出来，试图在资本市场讲一个新故事。但问题是：在这个新能源泡沫渐退、投资者愈发理性的时代，还有人愿意听吗？
2025年11月，岚图汽车单月交付量首次突破2.5万辆，并推出了搭载三腔空气悬架的全新SUV“岚图泰山”与旗舰MPV“牧想家”，试图以此重塑其高端形象。然而，这些光鲜的数字与新品尚未经历市场长期检验，也难以在短期内真正扭转其背后的深层困局——就在三个月前，一场关乎集团生死的资本腾挪已悄然落子：东风集团自港股私有化退市，而岚图则在同一时间火速递交上市申请。
这并非简单的同步操作，而是传统合资板块持续溃退下的背水一战。面对东风日产、东风本田销量连年滑坡与燃油车业务的式微，东风将未来押注在了成立仅五年的岚图身上。可惜，招股书揭示的“盈利”颇为脆弱：2025年前七个月，岚图4.34亿元的净利润背后，实质依赖于6.42亿元的政府补贴；剔除补贴后，其经营亏损仍高达约20亿元。这究竟是破局重生的关键一步，还是“国家队新势力”在行业洗牌末期的最后一搏？
东风“弃壳”：传统巨头的断臂求生
曾几何时，东风集团是中国汽车工业的“压舱石”。凭借与日产、本田、标致雪铁龙等国际巨头的合资项目，它常年稳居行业前三。但时代变了。
2024年，东风日产销量下滑18.1%，东风本田暴跌29.2%。合资板块利润持续萎缩，2025年上半年归母净利润预计同比下滑近92%。更致命的是，其港股股价长期低迷，市值仅391亿港元，市净率跌至0.25倍——这意味着市场几乎不认可其资产价值。
在此背景下，退市并非失败，而是一种“断臂式自救”。通过私有化，东风得以摆脱低估值束缚，重新整合资源。而岚图，则被推上前台，成为集团新能源转型的唯一载体。
值得注意的是，岚图此次采用“介绍上市”方式登陆港股——不发新股、不募资金，仅将现有股份公开交易。这本质上是一次“资产重估”操作：把最有想象空间的新能源业务单独拎出来，试图在资本市场讲出一个新故事。
但问题是，这个故事，还有人愿意听吗？
补贴撑起的“纸面繁荣”
翻开岚图的招股书，一组数据确实令人眼前一亮：2025年前7个月，公司实现营收157亿元，净利润4.34亿元，毛利率高达21.3%。乍看之下，俨然一家已步入正轨、具备自我造血能力的新势力。
然而细看附注，真相浮出水面：同期获得政府补助6.42亿元，远超净利润本身。摩根士丹利测算，若剔除补贴影响，岚图实际经营亏损约20亿元。
这不是个例，而是行业通病。但当同行如理想、蔚来已逐步降低补贴依赖时，岚图仍深陷其中，暴露出其商业模式尚未真正跑通。
更值得警惕的是产品结构的严重失衡。2025年前7个月，岚图总销量6.68万辆，其中梦想家MPV独占4.01万辆，占比超60%。这款车型的成功，很大程度上得益于与华为的合作——全球首款搭载乾崑智驾和鸿蒙座舱的MPV，精准切中了高端商务用户对“智能豪华”的需求。
但MPV市场天花板极低。2024年，MPV仅占中国乘用车总销量的3.4%，即便到2029年，预计也仅微增至4.1%。在这片狭窄赛道上，腾势D9月销已稳定在万辆以上，别克GL8根基深厚，理想MEGA虽遇挫折但品牌势能仍在。岚图梦想家的高光，能持续多久？
为打破单一依赖，岚图推出FREE+增程SUV，目标月销2万+，但8月实际交付仅5239辆；首款纯电轿车追光更显惨淡，前七个月累计销量不足1800辆。产品矩阵“头重脚轻”，抗风险能力堪忧。
营销烧钱，研发掉队
岚图的另一个隐忧，在于资源配置的严重倾斜。
2025年前7个月，其销售费用高达26.46亿元，销售费用率维持在20%左右；同期研发支出仅11.96亿元，占比7.6%。过去三年，销售费用从18亿一路飙升至37亿，而研发投入始终徘徊在行业平均水平。
这种“重营销、轻研发”的模式，在新势力早期或许可行，但在技术迭代加速的今天，已显疲态。对比极氪（研发占比超12%）、小鹏（超18%），岚图在三电、电子电气架构、大模型智驾等底层技术上的积累明显薄弱。
这也解释了为何其产品更新缓慢、平台老化。FREE已上市四年，追光轿车缺乏亮点，全新纯电SUV“知音”因研发延期，直到2025年底才开启预售——错失关键窗口期。
在新能源赛道，岚图的位置颇为尴尬。
2024年，理想交付50万辆，蔚来22万，小鹏19万，而岚图仅8.56万辆。即便是同为国企背景的广汽埃安（37.5万辆）、极狐（8.1万辆），也与其差距不大甚至反超。更不用说成立时间相近的极氪，2024年交付已达22.2万辆，是岚图的2.6倍。
2025年，岚图定下20万辆年销目标，但前三季度仅完成9.54万辆，完成率不足50%。董事长卢放喊出“Q4冲击月销2.5万辆”的口号，但以当前产品力和渠道能力，难度极大。
与此同时，资本市场对新能源的热情正在冷却。港股多家新能源车企股价长期破发，投资者更关注现金流与盈利质量，而非“未来故事”。奇瑞近期成功IPO引发关注，但其背后是连续三年出口增长超50%的硬实力支撑。相比之下，岚图海外布局尚处起步阶段，2025年出口量不足3000辆。
东风集团将退市后的全部赌注押在岚图身上，勇气可嘉，风险亦高。一旦IPO后业绩不及预期，不仅岚图自身融资受阻，整个东风的转型战略或将遭遇重创。
岚图奔赴港股，表面是资本运作，实则是生存突围。东风集团“弃壳保新”，是在传统燃油车退潮之际，为未来抢夺一张船票。
但资本市场不会为情怀买单。补贴撑起的利润、单一车型的依赖、对外部技术的绑定，这些隐患若不能在上市后迅速化解，岚图很可能陷入“上市即巅峰”的窘境。
真正的考验才刚刚开始，如何打造第二、第三款爆款？如何将营销声量转化为用户忠诚？这些问题的答案，将决定岚图是成为“国家队新势力”的标杆。毕竟，在新能源的下半场，故事讲得再好，也得靠真本事吃饭。
